RFF:从四种ppp模式中获得的第一教训

铁路投资需要长期资金。有时国家会选择直接拥有，或甚至可能愿意将全部或部分责任和风险转移给私营部门。公私合作伙伴关系(ppp)可以提供一种高度灵活的方式，将公共和私人资金结合起来。

这些高度灵活的方法包括:

• 合同条款反映了公共部门希望转移给私营部门的商业风险的程度。部分所有权合同委托设计、融资、建造和经营特定基础设施的任务，在整个经营期间支付报酬。在做出让步后，私营部门不仅承担上述风险，还承担商业风险。
• 合同期限的长短反映了维修风险转移的程度。在铁路部门，超过30年的合同意味着将轨道更新固有的风险转移给私营部门。

铁路基础设施的生命周期长，过时的风险小到足以使私人债务成为一个现实的选择，即使是在相对较小的净资产基础上。在这种情况下，合作合同(DFBM)往往是常态，而特许权(DFBMO)的潜力更有限:特许权必须产生新线路的收入，而在许多情况下，额外的收入会被稀释，因为它们波及到相邻的其他网络。

Réseau Ferré de France (RFF)正在尝试不同的合同方法:东欧HSL第二阶段的工作在RFF的直接授权下进行;根据特许协议，这条线路几乎不与其他线路连接;勒芒-雷恩HSL、Nîmes和蒙彼利埃绕过合伙合同。

这些合同都是最近签订的，只有当它们的生命周期结束时，才有可能就它们的相对优势得出任何最后结论。但是，在重大金融危机时期，这些“巨大的ppp”被敲定的条件，是ppp在投资项目中应用的潜在范围的重要指针。

私人融资和风险分担背后的基本原理

法国政府和RFF选择以PPP方式资助新线路项目的原因有三点:

1.ppp涵盖单一合同下的线路建设和长期运营。采用这种方法，就有可能降低公共部门项目中经常被忽视的维护成本，并鼓励线路建设者将其投资选择对维护成本的影响内部化

2.ppp是一个全面试验自资项目潜力的机会，通过激励企业努力提高流量，并在做出让步的情况下，利用用户的支付能力，换句话说，他们愿意花更多的钱来换取更快的旅行

3.ppp模式能够在透明分析的基础上分担项目风险，透明度对于私人投资者在考虑将自己的资源投入项目时至关重要，但也有助于量化项目的总体利益。在对完全由公共部门资助的项目进行评价时，个别项目所固有的风险并不总是完全明显。将额外成本的风险从公共部门转移到私营部门可能是有利的，但也要付出代价:作为接受更大比例风险的回报，私人投资者期望内部回报率远高于公共部门借款的利率。

主要铁路ppp项目的首次反馈

与其他运输基础设施项目相比，铁路项目有其固有的特定风险:主要的建设风险源于其规模和工程工期(新线为5至6年)，以及与新线与网络其他部分之间的接口相关的风险。这些类型的风险通常与道路和机场项目无关。

不仅这些风险必须得到管理，而且自2008年以来，由于银行业受到危机冲击，ppp的传统资金来源已陷于停顿，应对这一市场的困难也随之增加。这场危机产生了一系列不同的影响，包括:

• 银行利润率从100-150个基点提高到250-300个基点
• 较短的贷款还款期，一般不超过5至7年
• 迷你软烫发的出现:一旦银行贷款到期(5 - 7年后)，如果没有再融资，指定给股东的全部或部分现金流必须用于偿还贷款
• 部分安排方的热情下降，他们不再能够获得所需金额的100%的坚定承诺，以及出现了包括市场弹性(即财务状况可以在合同签署后的几个月内进行调整)在内的集合资金机制，或采用俱乐部交易，每家银行在与其他银行相同的条件下投资，所有银行都持有较小的头寸。

为了克服陷入困境的银行体系所带来的问题，公共部门采取了一系列解决方案，以降低流动性和风险相关成本。

公共部门的行动首先是为了降低流动性成本。因此，可以从Caisse des Dépôts获得贷款，而且可能占贷款的25%，其利率比商业银行提供的利率更有吸引力:利润率约为100个基点，而银行的利润率在200 - 300个基点之间。

第二个目标是遏制风险因素:

• 在法国，DFBM的合同符合《每日法案》(Dailly Act)的应收款转让条件，该法案使多达80%的项目债务能够在公共承包当局不可撤销的付款担保下安全转让。这种增加的安全性使借款人能够享受更低的银行利润率
• 为波尔多旅游(Tours-Bordeaux) DFBMO租界建立了具体担保，这是欧洲第二大铁路租界，仅次于欧洲隧道公司(Eurotunnel)。法国政府提供的这一计息担保覆盖了80%的债务，换句话说，总共30亿欧元中的24亿欧元。

未来的长期融资

新的财务环境不利于长期项目融资。公私合营计划始于资金充裕的时期，但在财政困难时期，其适用范围必然会受到更多限制。

首先，私营部门干预的工业效益必须更大——私营部门的融资成本要高于公共部门的债务成本。

其次，国家需要建立公共部门机制，以遏制流动性成本和银行风险升级。除了采取措施确保现金供应和贷款安全(“每日”任务，来自Caisse des Dépôts的贷款)外，将投资者基础扩大到银行以外的机构投资者(保险公司、养老基金)和主权财富基金也是至关重要的。

这就解释了为什么债券融资的发展可能会对新项目的融资或再融资有利。这需要信贷促进机制，因为机构投资者不具备分析和承担项目风险所需的金融工程和偿债能力。这就是欧洲项目债券的目的，其中将包括由欧洲投资银行承销的部分次级债务，可能高达优先债务的80%。

RFF的大型PPP项目是在一个非常不利的金融环境下建立的。这一事实本身就充分说明了这种金融工程的稳健性和灵活性。但是，随着融资的可能性越来越少，公共部门政策应着眼于降低流动性成本，并确保在整个项目生命周期内合理分配风险。

关于作者

阿兰—毕业于巴黎政治学院(1983年)和国家行政学院(1988年)。2005年，阿兰被任命为总理办公室的副参谋长。随后，在2007年，Alain成为Inspecteur Général des Finances和RFF董事会成员。2008年至2010年，他曾担任the Caisse des Dépôts Group的首席财务官和CDC Infrastructure的总裁。2010年12月以来，Alain一直担任RFF的首席运营官。